La CBN abaisse son taux directeur à 23 % et comprime les rendements obligataires

La Banque centrale du Nigeria a ramené son taux directeur de 27,5 % à 23 %. C'est la première baisse depuis 2020, et elle est brutale : 450 points de base d'un coup. La décision a été annoncée à l'issue du Comité de politique monétaire qui s'est tenu cette semaine à Abuja. Les rendements des bons du Trésor et des obligations d'État ont immédiatement commencé à glisser, les investisseurs anticipant une détente prolongée. Le gouverneur de la CBN, Olayemi Cardoso, justifie ce virage par le ralentissement de l'inflation, retombée sous les 25 % en glissement annuel, et par la stabilisation relative du Naira sur le marché officiel.

Pour les banques nigérianes, l'équation se complique. Elles ont massivement placé leurs liquidités dans des titres publics à haut rendement ces deux dernières années, engrangeant des marges confortables sans prendre de risque. Avec un taux directeur à 23 %, ces rendements vont fondre. Les établissements vont devoir prêter davantage au secteur privé, ce qui était l'objectif affiché de la CBN. Mais le crédit aux PME reste perçu comme risqué dans un pays où le taux de créances douteuses frôle les 5 %. Le basculement ne se fera pas en un trimestre.

Les investisseurs étrangers, eux, arbitrent déjà. Les bons du Trésor nigérian à un an offraient encore plus de 20 % il y a quelques semaines ; ils descendent sous les 18 % sur le marché secondaire. Pour un fonds basé à Londres ou à New York, l'écart se resserre avec d'autres marchés frontières comme le Ghana ou le Kenya. Certains pourraient réduire leur exposition. À l'inverse, les entreprises locales qui envisageaient d'émettre de la dette trouvent là une fenêtre : le coût du financement obligataire baisse, et plusieurs groupes industriels auraient déjà mandaté des banques pour préparer des émissions au second semestre.

La vraie question reste le Naira. Une baisse de taux dans un pays qui importe encore l'essentiel de son carburant et de ses denrées alimentaires peut raviver les pressions sur la monnaie. La CBN parie que les entrées de devises — pétrole, envois de la diaspora, investissements de portefeuille — suffiront à tenir le taux de change. Ce pari n'est pas gagné d'avance. Les réserves de change, autour de 38 milliards de dollars, offrent une marge de manœuvre, mais elles ont déjà fondu de 4 milliards depuis janvier. Le marché obligataire nigérian entre dans une phase où les rendements ne compenseront plus le risque de change. Les opérateurs le savent.